随着下半年高铁复工，铁路建设资金逐步落实，我们预计新北洋2012年的利润增速或可达到35%左右。我们预计双鹭药业2012-2014年每股盈利分别为1.32、1.75、2.26元，给予公司2012年32倍市盈率，对应目标价42.40元，维持“买入”评级。

  公司是国内最大的汽车发电机定子制造企业，产品涵盖了汽车电机定子和转子、电梯曳引机电机转子、电动工具电机转子、电动车电机转子等。其中发电机定子国内市场占有率超过50%。2012年上半年汽车定子及总成产品营收占总营收比重为55.23%，公司依据市场情况调整产品结构的弹性较大，今年上半年在汽车行业相对弱势情况下，公司加大了电动车转子及配件的销售力度，上半年电动车转子及配件的营收同比增长82.69%，成为上半年利润增长的主亮点。

  凭借公司良好的产品质量以及规模优势带来的价格上的优势，公司电动车定子业务拓展顺利，今年公司与国内主要电瓶车厂商均加快配套步伐，配套客户包括了新大洋、天津圣梦、雅迪等电动车品牌企业，根据目前订单情况下半年电动车定子业务仍将保持高增长。在汽车定子业务方面，上半年汽车定子类产品单价约下滑了10%左右，产量上升10%左右，依照订单产能计划，主要客户法雷奥下半年同比将有10%左右的增长，全年营收预计将达到3.3-3.5亿；而博世全年将保持30%-50%左右的营收增长，全年营收预计将达到1.3-1.5亿。

  公司在加工工艺方面一直在改进，材料利用率逐步的提升，公司产品成本中有80%左右为材料成本，公司通过冲条弯绕再铆接的制造工艺大幅度的提高材料利用率，并且公司的部分生产设备通过自行生产或改进来降低生产设备成本，通过规模优势使公司目前的产品在成本价格这一块与同行业竞争对手相比有着非常明显的价格上的优势。上半年公司通过改进冲压工艺，从“一拖二”改进为“一拖四”大幅度的提高加工效率，从上半年的年报中能够准确的看出，公司各产品的毛利率水平均有上升。在确保产能利用率的情况下，公司短期的毛利率水平无忧。

  公司在发电机定子业务方面主要客户稳定，与法雷奥集团多年的合作确保了公司向法雷奥集团的供货比例持续增长，目前公司产品占其冲压件采购金额的50%左右，未来将跟随法雷奥集团业务的增长而稳步增长。同时，公司与博世的合作也进入“蜜月”期，公司在今年7月发布了重要的公告称将部分募投项目的实施主体由信质电机股份有限公司本部变更为信质电机(长沙)有限公司，实施地点同时变更为博世长沙产业基地，能够准确的看出此项目更改最终的原因是为对博世进行产品配套。2011年公司对博世的销售额约为1亿元，占博世全年采购总额的6%左右，今年预计将有35%-50%的增长，而未来持续提升空间仍较大。

  公司目前生产研发的稀土永磁电机节约能源的效果明显，其中大功率磕头机产品的节电效果明显好于市场上现有产品，在油田领域应用拥有非常良好的经济效应，目前公司产品已经过现场实地使用测试，现阶段力争进入油田等企业的采购体系，如能在此领域有所突破，未来将有利推动公司利润增长。

  公司目前对于空调电机定子的研发已有所突破，在电机能效、噪音等性能方面表现良好，预计下半年试制样件将会出样交付，如成功通过空调企业产品质量认证，下游市场空间巨大。

  公司电梯电机业务领域目前业务量较小，客户仅有西子富沃德一家，目前供货量较少，但成功进入配套领域显示公司具备拥有合格的产品资质，未来需看市场拓展情况。

  VCT技术在国外属于非常成熟的发动机进排气控制技术，但在国内市场主要相关这类的产品基本是被外资占据，根本原因在于外资产品的成熟性以及质量的稳定性，而国内自主品牌起步较晚，技术起步晚。公司虽在2003年即对可变正时系统来进行了技术及产品研制工作，但在无市场及技术积累的前提下，很难大规模配套，产品突破方向亦是自主品牌车型。

  我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.84元、1.10元、1.46元，参考2012年9月5日21.60元的股价，其动态市盈率为25.7倍、19.6倍、14.8倍，首次给予公司“增持”评级。(湘财证券)

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